文/前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍
如何判斷一家公司是否值得投資，今天我將向大家講解這個(gè)重要的話題。首先，我們需要明確投資股票的收益究竟來(lái)自哪里，是來(lái)自市場(chǎng)行情的上漲還是來(lái)自企業(yè)的成長(zhǎng)？芒格曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句名言：“我不賺市場(chǎng)的錢?！蹦撬囊馑际鞘裁茨?？他的意思是通過(guò)投資偉大的企業(yè)和偉大的企業(yè)一起成長(zhǎng)，從而賺取企業(yè)成長(zhǎng)的收益，而不是通過(guò)追漲殺跌、做波段來(lái)賺取市場(chǎng)的收益。然而，在A股市場(chǎng)，很多投資者仍然沉迷于追漲殺跌、頻繁交易，希望通過(guò)博弈來(lái)賺取別人的錢，實(shí)際上，這是非常困難的。
如果你想通過(guò)博弈賺取其他投資人的錢，你需要有兩個(gè)前提假設(shè)。首先，你需要比你的交易對(duì)手聰明；其次，你的交易對(duì)手需要恰好愚蠢到在漲的時(shí)候接受你的高價(jià)，跌的時(shí)候以低價(jià)賣給你。實(shí)際上，這是假設(shè)你的交易對(duì)手傻到剛剛好，在那個(gè)價(jià)格愿意賣給你，而價(jià)格不會(huì)再繼續(xù)下跌。真正能夠改變虧損命運(yùn)、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期回報(bào)的方法，就是買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
巴菲特在遇到芒格之后改變了他買入低估值、廉價(jià)股票的習(xí)慣，開始購(gòu)買偉大的公司。他說(shuō)：“我寧愿以一個(gè)普通的價(jià)格買入一個(gè)偉大的公司，也不愿以一個(gè)偉大的價(jià)格買入一個(gè)普通的公司。”這是芒格對(duì)他的啟示。因此，巴菲特感慨地說(shuō)，自從遇到了芒格，我從猿變成了人，真正實(shí)現(xiàn)了巴菲特的奇跡。也就是說(shuō)，我們應(yīng)該購(gòu)買偉大的公司。什么樣的企業(yè)才能算作偉大的公司？如何來(lái)判斷呢？
價(jià)值投資的本質(zhì)就是成為公司的股東。那么問題來(lái)了，哪些公司算作好公司？首先，我們需要通過(guò)行業(yè)分析來(lái)判斷這個(gè)行業(yè)是否是朝陽(yáng)行業(yè)，是否受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2016年，我出版了一本名為《如何穿越牛熊周期》的書，旨在尋找那些能夠在經(jīng)濟(jì)周期和牛熊市中持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)行業(yè)和公司。例如，像白酒和中藥的一些企業(yè)，在過(guò)去的十年甚至二十年中，能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)倍的回報(bào)。這是因?yàn)樗鼈兲幱谀軌虼┰浇?jīng)濟(jì)周期的優(yōu)質(zhì)行業(yè)。同時(shí)，通過(guò)配置行業(yè)龍頭股，可以獲得品牌價(jià)值。而品牌價(jià)值作為無(wú)形資產(chǎn)，并不計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表。因此，許多品牌白酒和品牌中藥的實(shí)際價(jià)值高于財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的價(jià)值，這就是其中的奧妙所在。
選擇朝陽(yáng)行業(yè)和能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的行業(yè)，才能真正實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增長(zhǎng)。不建議投資一些夕陽(yáng)行業(yè)，因?yàn)楣I(yè)化時(shí)代逐步結(jié)束，我們進(jìn)入了金融化階段。傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)和出口貿(mào)易企業(yè)，機(jī)會(huì)有限。哪些行業(yè)屬于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的行業(yè)呢？我總結(jié)了三個(gè)主要方向：大消費(fèi)、新能源和科技。這些行業(yè)大概率是未來(lái)十年、二十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)。
選擇好行業(yè)之后，我們需要選擇好公司。在選擇公司時(shí)，我們需要關(guān)注一些經(jīng)典的財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如盈利能力指標(biāo)。其中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是最重要的指標(biāo)之一，它表示公司用凈資產(chǎn)為股東創(chuàng)造回報(bào)的能力，巴菲特非?？粗剡@個(gè)指標(biāo)。曾經(jīng)有記者問巴菲特，如果只能選擇一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)選公司，他會(huì)選擇哪個(gè)？巴菲特毫不猶豫地回答說(shuō)，他會(huì)選擇凈資產(chǎn)收益率，即凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)。他只投資于凈資產(chǎn)收益率大于20%的公司。
另一個(gè)衡量公司盈利能力的指標(biāo)是毛利率，即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以總收入。毛利率越高的企業(yè)說(shuō)明其賺錢能力強(qiáng)。其次是凈利率，凈利率是凈利潤(rùn)除以總收入。以白酒行業(yè)為例，優(yōu)質(zhì)白酒公司的毛利率通常達(dá)到50%以上，甚至有些公司達(dá)到90%，這表明白酒行業(yè)具有良好的盈利能力。從凈利率來(lái)看，白酒行業(yè)的凈利率普遍大于20%，而許多工業(yè)企業(yè)的凈利率不到10%。品牌白酒的凈利率普遍大于20%，甚至有些大于30%，因此凈利率也是衡量盈利能力的指標(biāo)。
其次是運(yùn)營(yíng)能力，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是一個(gè)重要指標(biāo)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了公司一年內(nèi)將其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)多少次，其計(jì)算公式為公司總收入除以總資產(chǎn)。周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明公司的運(yùn)營(yíng)效率越高。我們可以通過(guò)比較同行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高的企業(yè)來(lái)選擇投資對(duì)象。除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，還包括凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等其他指標(biāo)。
第三個(gè)維度是風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，其中負(fù)債率是一個(gè)重要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率是指公司負(fù)債除以總資產(chǎn)，它反映了企業(yè)的杠桿水平。較高的負(fù)債率意味著公司的杠桿率較高，雖然可以提高公司的凈資產(chǎn)收益率，但也增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特要求他投資的公司資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)30%，在A股市場(chǎng)，這個(gè)指標(biāo)可以稍微放寬，但也不能超過(guò)50%。許多房地產(chǎn)企業(yè)屬于高杠桿企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)90%。一旦銷售不暢，就可能面臨債務(wù)危機(jī)，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一種打擊。因此，對(duì)于高杠桿的企業(yè)，我們必須小心謹(jǐn)慎。
除了資產(chǎn)負(fù)債率，我們還可以關(guān)注償債指標(biāo)，例如利息保障倍數(shù)，即息稅前利潤(rùn)除以利息費(fèi)用。這個(gè)倍數(shù)越高越好，可以作為衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)。在分析一個(gè)企業(yè)是否優(yōu)秀時(shí)，除了財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還需要考慮其他因素。首先是償債能力，可以通過(guò)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)評(píng)估。流動(dòng)比率是凈資產(chǎn)除以凈負(fù)債，反映了公司的償債能力。然而，流動(dòng)比率超過(guò)2并不意味著公司沒有資金風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠渲邪舜尕涍@個(gè)變現(xiàn)周期較長(zhǎng)的資產(chǎn)。因此，我們還需要看速動(dòng)比率，即凈資產(chǎn)中除去存貨后，快速變現(xiàn)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例。如果這個(gè)比例大于1，說(shuō)明公司的償債能力較好。
除了償債能力，還可以運(yùn)用杜邦分析方法來(lái)分析公司的盈利來(lái)源。杜邦分析將盈利來(lái)源進(jìn)行拆解，揭示出企業(yè)真正的盈利能力。這是一個(gè)非常有用的工具，可以幫助我們更好地了解企業(yè)的盈利狀況。然而，判斷一個(gè)公司是否優(yōu)秀不僅僅依靠財(cái)務(wù)分析，還需要考慮企業(yè)是否有寬廣的護(hù)城河，是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，以及企業(yè)管理層是否優(yōu)秀等多個(gè)維度的綜合評(píng)估。只有在這些方面表現(xiàn)出色的企業(yè)，才能被認(rèn)為是偉大的公司，值得長(zhǎng)期持有甚至托付終生。