本文來自微信公眾號：時代周報（ID：timeweekly），作者：郭子碩，原文標題：《熱鍋上的螞蟻消金：一邊國資入股，一邊轉讓債權收益權融資70億元》，頭圖來自：視覺中國
近期，重慶螞蟻消費金融貸款有限公司（下稱螞蟻消金）又見大動作。
螞蟻消金一口氣增發(fā)220億元注冊資本，坐穩(wěn)消金行業(yè)頭把交椅。不過，大動作不止于此。時代周報記者查詢銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉中心（下稱銀登中心）發(fā)現(xiàn)，2021年10月至今，螞蟻消金累計申請7筆信貸資產(chǎn)收益權轉讓項目，成交金額高達70億元。
消金公司可通過銀登中心開展正常信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務。這一規(guī)定出自銀保監(jiān)會2020年11月下發(fā)的《關于促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續(xù)發(fā)展能力、提升金融服務質(zhì)效的通知》（下稱《通知》），目的是支持拓寬消金公司市場化融資渠道。
為何螞蟻消金通過信貸資產(chǎn)受益權轉讓方式融資？事實上，頭號玩家螞蟻消金可選擇的融資渠道寥寥無幾。常規(guī)融資渠道對消金公司的成立時間和風險評估有剛性要求。螞蟻消金融資的目的是降低杠桿，符合監(jiān)管要求，而主流融資方式資產(chǎn)證券化（ABS）和金融債本質(zhì)都是在加大杠桿。
要順利承接花唄和借唄的存量消費信貸，螞蟻消金仍需補充更多資本金。2020年上半年，螞蟻集團共促成信貸額2.15萬億元。其中，花唄、借唄為代表的消費信貸額總計1.73萬億元。在超過2萬億的信貸規(guī)模，98%資金來自合作銀行和發(fā)行ABS。
“據(jù)監(jiān)管要求，消費金融公司的資本充足率要求是不低于10%，杠桿最高是10倍。”零壹研究院院長于百程向時代周報記者分析，“螞蟻消金在承接花唄借唄的過程中，貸款余額快速上升，因此補充資本金是保持規(guī)模增長的客觀需求，未來還有可能繼續(xù)補充。”
一、融資新招
轉讓信貸資產(chǎn)收益權是螞蟻消金的一招妙棋。
“螞蟻消金轉讓信貸資產(chǎn)收益權，目的是盤活信貸存量，回籠資金，進一步擴大合規(guī)的放貸業(yè)務規(guī)模，提升資金使用效率?！庇诎俪陶f。螞蟻消費信貸余額超過萬億元。信貸資產(chǎn)儲備，既是螞蟻消金最大的困局，也是冷卻“熱鍋”的關鍵突破口。
2020年11月，銀保監(jiān)會下發(fā)《關于促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續(xù)發(fā)展能力、提升金融服務質(zhì)效的通知》，明確提出要拓寬消金公司市場化融資渠道，支持消金公司通過銀登中心開展正常的信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務。
業(yè)內(nèi)人士指出，相對于金融機構發(fā)行ABS，信貸資產(chǎn)收益權轉讓審核條件較寬松、周期更短、難度更低。同時，收益權轉讓不變更債權債務關系，無須通知債務人，減少諸多中間環(huán)節(jié)的法律和技術問題，程序便捷。
留給螞蟻消金補充資本的選擇并不多。時代周報記者了解到，持牌消金公司的融資渠道通常為股東資金、同業(yè)借款、同業(yè)拆借、銀團貸款、發(fā)行金融債及ABS。最常見的融資渠道是金融債及ABS。
此前，螞蟻集團一度通過發(fā)行ABS撬動近萬億金額。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（下稱螞蟻小微小貸）和重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司（下稱螞蟻商誠小貸）共發(fā)行345個ABS項目，發(fā)行總金額為7852.41億元。其中，2020年全年發(fā)行項目總數(shù)70個，發(fā)行總金額為1300億元。
螞蟻消金不滿足ABS發(fā)行的剛性條件。螞蟻消金2021年6月獲批開業(yè)，距今不過6個月。按銀保監(jiān)會的《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》，非銀行金融機構要發(fā)行ABS，需滿足“最近3年內(nèi)沒有重大違法、違規(guī)行為”、“良好的公司治理、風險管理體系和內(nèi)部控制”。
就在螞蟻消金獲批開業(yè)的幾周前，螞蟻消金的前身螞蟻小微小貸和螞蟻商誠小貸總計180億元ABS項目戛然而止，變相宣告短期內(nèi)螞蟻消金無法獲得ABS發(fā)行資格。
金融債的發(fā)行要求也大同小異。除對申請公司的治理機制、風險管理制度、資本充足率有要求外，消金公司也需滿足“最近三年連續(xù)盈利”、“最近三年沒有重大違法違規(guī)行為”和“風險監(jiān)管指標符合審慎監(jiān)管要求”等硬性要求。
杠桿“失靈”早有預兆。2021年4月，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等金融管理部門約談螞蟻集團，明確要求要嚴格落實審慎監(jiān)管要求，完善公司治理，認真整改違規(guī)信貸、保險、理財?shù)冉鹑诨顒?，控制高杠桿和風險傳染。
監(jiān)管的意圖明顯，螞蟻集團難以通過任何杠桿渠道獲得新的融資。
杠桿融資渠道失效，螞蟻消金必然要盤活龐大的存量消費信貸，轉讓債權收益權，以此優(yōu)化融資結構。截至2021年9月末，螞蟻消金總資產(chǎn)為600.98億元，凈資產(chǎn)為74.75億元。
因高杠桿特性，螞蟻消金難以符合審慎監(jiān)管的要求，花唄和借唄業(yè)務的主力融資工具ABS倉促下線，金融債和求助同業(yè)又“此路不通”。留給螞蟻消金承接小貸公司消費信貸的過渡期僅剩6個月，轉讓債權收益權遂成為螞蟻消金重要的融資渠道。
二、未來仍有增資可能
螞蟻消金大手筆增資引發(fā)市場廣泛關注。
2021年12月24日，中國信達（01359.HK）公告，據(jù)股權認購協(xié)議，螞蟻消金向全體增資認購方增發(fā)注冊資本220億元，注冊資本增至300億元。螞蟻消金完成增資后，注冊資本是第二名招聯(lián)消費金融的三倍，穩(wěn)居榜首。
螞蟻集團、魚躍醫(yī)療認繳新增注冊資本分別為110億元和10.978億元，中國信達、舜宇光學、博冠科技和渝富資本，認繳新增注冊資本分別為60億元、18億元、13.222億元和7.8億元。
增資完成后，螞蟻集團仍為第一大股東，持股比例保持50%；中國信達持股比達20%，加計其附屬公司南洋商業(yè)銀行所持4.003%股權，中國信達合計控制股權比重為24.003%。
天風證券分析師夏昌盛分析認為，增資核心原因在于螞蟻消金承接花唄、借唄的消費信貸需求，但注冊資本金不足，形成制約。
即便消費金融公司的杠桿條件較小貸公司寬松，短期內(nèi)螞蟻消金也難以承接上萬億信貸業(yè)務。中信證券非銀金融團隊認為，消費金融公司資本充足率要求為10%，若按個人貸款風險權重75%計算，最高杠桿倍數(shù)為13倍。
根據(jù)銀保監(jiān)會2021年2月發(fā)布的《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務的通知》，商業(yè)銀行與合作機構共同出資發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)貸款的，單筆貸款中合作方的出資比例不得低于30%。
中信證券研報指出，考慮到初期螞蟻消金更多從事自營業(yè)務，因此需以助貸模式消化余額應高于這一測算，預計未來螞蟻集團微貸業(yè)務的增長也將更多來自于助貸模式。
增資后，螞蟻消金最多可承接自營余額約4000億元，即使考慮聯(lián)合貸，與 2020 年6月末螞蟻集團消費貸款余額1.7萬億元相比，仍有較大缺口，需通過助貸來協(xié)助消化貸模式。
事實上，螞蟻消金已將部分信貸業(yè)務讓渡給其他金融機構，以降低資本不足對信貸業(yè)務整改的影響。2021年11月，螞蟻集團啟動品牌隔離，花唄、借唄將成為螞蟻消金的專屬消費信貸產(chǎn)品，而其他金融機構借助螞蟻集團提供的數(shù)據(jù)信息所發(fā)放的消費信貸，劃入信用購、信用貸服務。
值得一提的是，花唄和借唄是螞蟻消金的自營業(yè)務。信用購品牌包括聯(lián)合貸款和助貸兩類業(yè)務。目前，螞蟻集團尚未公開聯(lián)合貸款和助貸的合作模式、現(xiàn)存規(guī)模和區(qū)分方式等業(yè)務細節(jié)。
業(yè)內(nèi)人士分析，在監(jiān)管部門的高杠桿約束下，若資本補充后勁不足，螞蟻集團接下來的消費信貸業(yè)務規(guī)?？臻g將大幅縮減。
消金公司不能吸收公眾存款，股東對融資渠道建設尤為重要。銀保監(jiān)會規(guī)定，消金公司可“接受股東境內(nèi)子公司及境內(nèi)股東的存款”業(yè)務，進一步拓寬消費金融公司資金來源。
對此次增資，中國信達表示，通過參與增資，中國信達可以與業(yè)內(nèi)最領先的消費金融服務提供者建立緊密的合作關系，并在客戶共同、金融科技、金融全產(chǎn)業(yè)鏈服務等方面取長補短，互利共贏。
螞蟻消金的股東背景國資色彩濃厚，均擅長資產(chǎn)處置，包括第二大股東中國信達、重慶國資委實際控制的渝富資本、中國華融等。
分析人士指出，增資進一步滿足資本充足率等監(jiān)管要求，更好地提升公司流動性管理水平，而且也為消金公司融資來源和業(yè)務發(fā)展提供新的可能性。
2021年4月，央行副行長潘功勝在回答螞蟻集團整改方案中三提風險，覆蓋螞蟻集團整體申設為金融控股公司，健全風險隔離措施；規(guī)范關聯(lián)交易嚴格落實審慎監(jiān)管要求，控制高杠桿和風險傳染；管控重要基金產(chǎn)品流動性風險。
在于百程看來，螞蟻消金承接花唄、借唄相關業(yè)務，貸款余額快速上升，因此補充資本金是規(guī)模增長的客觀需求，未來還有可能繼續(xù)補充。
本文來自微信公眾號：時代周報（ID：timeweekly），作者：郭子碩